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高鎳未來已來，龍頭涅槃見云開

動(dòng)力電池追求高能量密度+低成本，高鎳化為當(dāng)前最成熟的技術(shù)進(jìn)步方向。能量密度方面，高鎳化使得電池可反應(yīng)電子數(shù)增多，從而提升電池能量密度，電芯能量密度有望達(dá)300wh/kg+，系統(tǒng)達(dá)200wh/kg+，較當(dāng)前提升30%+，且可通過提高鎳含量、改善其他電池材料、提高成組效率等方式進(jìn)一步提升;成本方面，高鎳化可解決鈷金屬儲(chǔ)量少、價(jià)格高的痛點(diǎn)，且隨著印尼鎳冶煉產(chǎn)能的釋放及電池循環(huán)回收體系的完善，高鎳正極成本有望下降至10-12萬(wàn)元/噸，下降空間大，此外電池能量密度提升減少了其他電池材料用量，20年622電池成本預(yù)計(jì)0.68元/wh左右，我們預(yù)計(jì)高鎳電池遠(yuǎn)期成本將達(dá)到0.5元/wh以內(nèi)，將趨近鐵鋰電池。

產(chǎn)業(yè)鏈加速高鎳布局，高鎳未來已來。車企端，特斯拉為高鎳引領(lǐng)者，18年起搭載鎳含量80%+的21700電池，高鎳已經(jīng)過兩年以上裝機(jī)驗(yàn)證，國(guó)內(nèi)高鎳裝機(jī)車型21年1-5月累計(jì)銷量占比22%， 21年1-5月除特斯拉外累計(jì)銷量占比相較20年由11%提升至14%，提升趨勢(shì)明顯，此外大眾、戴姆勒、寶馬等海外車企21-22年大量高鎳新車型落地。電池端，頭部電池廠技術(shù)逐漸成熟，國(guó)內(nèi)寧德、蜂巢等高鎳電池陸續(xù)量產(chǎn)，2021年1-5月累計(jì)高鎳裝機(jī)占三元裝機(jī)比例從20年的25%提升至27%，其中5月達(dá)到32%;海外松下綁定特斯拉，LG、SK 9系高鎳電池即將落地，我們預(yù)計(jì)22年大規(guī)模上量。正極端，以容百為代表的高鎳正極廠商擴(kuò)產(chǎn)激進(jìn)，國(guó)內(nèi)巴莫、貝特瑞等均加大高鎳產(chǎn)能布局，海外浦項(xiàng)、ECOPRO BM等均與下游客戶簽訂高鎳正極供貨合同，電池廠指引超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2021年高鎳裝機(jī)110gwh、對(duì)應(yīng)全球高鎳正極需求17萬(wàn)噸，25年高鎳電池裝機(jī)量達(dá)832gwh，占比近70%，對(duì)應(yīng)高鎳正極需求約124萬(wàn)噸，五年CAGR65%+。

高鎳技術(shù)壁壘較高，電池、三元正極及前驅(qū)體行業(yè)格局優(yōu)化，碳納米管、LIFSI等加速滲透。寧德的技術(shù)迭代是引領(lǐng)行業(yè)，技術(shù)迭代使得優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大，除LG-特斯拉外，寧德為國(guó)內(nèi)唯一大批量出貨高鎳電池的廠商，二線廠更多的可能性在于跟隨突破;正極行業(yè)分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，高鎳技術(shù)難度高，隨著技術(shù)迭代，行業(yè)格局存在明顯集中趨勢(shì)，2020年523型CR2為16.9%，622型CR2為45%，811型CR2合計(jì)為82.2%，容百、巴莫優(yōu)勢(shì)明顯。前驅(qū)體對(duì)正極品質(zhì)影響較大，高鎳化加深技術(shù)壁壘，且高鎳強(qiáng)化鎳資源布局重要性，龍頭布局鎳冶煉強(qiáng)化成本優(yōu)勢(shì)，龍頭市占率進(jìn)一步提升。高鎳化增加電池對(duì)LIFSI、碳納米管添加需求，高鎳化趨勢(shì)下超越行業(yè)增速，龍頭公司受益。

投資建議：我們?nèi)婵春娩囯娭杏魏蜕嫌武囐Y源龍頭，明年隔膜、銅箔、石墨化偏緊，鋰價(jià)格可能超預(yù)期，高鎳、碳納米管需求加速，我們繼續(xù)強(qiáng)烈推薦三條主線：一是特斯拉及歐洲美國(guó)電動(dòng)車供應(yīng)商(寧德時(shí)代(555.10 +4.54%,診股)、億緯鋰能(117.93 +7.02%,診股)、容百科技(140.67 +14.37%,診股)、恩捷股份(281.55 +10.00%,診股)、璞泰來(147.70 +10.00%,診股)、天賜材料(116.05 +10.00%,診股)、中偉股份(161.88 +9.82%,診股)、新宙邦(129.31 +7.61%,診股)、科達(dá)利(125.77 +10.00%,診股)、宏發(fā)股份(67.78 +2.95%,診股)、匯川技術(shù)(86.18 +5.26%,診股)、三花智控(22.69 +3.61%,診股)、當(dāng)升科技(72.38 +9.24%,診股)、欣旺達(dá));二是供需格局扭轉(zhuǎn)/改善而具備價(jià)格彈性(天賜材料、華友鈷業(yè)(128.87 +6.96%,診股)、永興材料(91.98 +2.99%,診股)，關(guān)注贛鋒鋰業(yè)(185.29 +5.69%,診股)、天齊鋰業(yè)(110.00 +10.00%,診股)、多氟多(52.12 +9.38%,診股)、天際股份(40.70 +7.72%,診股)，及二線鋰資源公司，融捷股份(154.94 +9.51%,診股)、江特電機(jī)(22.66 +10.00%,診股)、天華超凈(65.98 +7.34%,診股)等);三是國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)、量利雙升的國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈龍頭(比亞迪(305.00 +8.93%,診股)、德方納米(269.31 +6.69%,診股)、天奈科技(164.18 +14.25%,診股)、星源材質(zhì)(52.51 +17.19%,診股)、諾德股份(15.93 +10.01%,診股)，關(guān)注中科電氣(26.21 +16.82%,診股)、嘉元科技(92.68 +10.91%,診股)、國(guó)軒高科(56.90 +9.69%,診股)、孚能科技(35.30 +5.82%,診股))。

風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量不及預(yù)期、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期、投資增速下滑。