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韓國(guó)美得妥A型肉毒毒素許可被吊銷(xiāo)前幾天，華熙生物宣布推出六款玻尿酸食品。部分券商認(rèn)為，其玻尿酸食品卡位終端消費(fèi)市場(chǎng)，可為上市公司提供業(yè)績(jī)新增量;但也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，其產(chǎn)品宣傳夸大

近日，因偽造實(shí)驗(yàn)材料，韓國(guó)食品醫(yī)藥品安全處吊銷(xiāo)生物制藥公司美得妥A型肉毒毒素Innotox的許可，該措施從2021年1月26日生效。至此，美得妥旗下三款肉毒毒素產(chǎn)品許可均被吊銷(xiāo)。該事件對(duì)華熙生物科技股份有限公司(下稱華熙生物，688363.SH)而言，或影響深遠(yuǎn)。

資料顯示，2015年7月，華熙生物聯(lián)營(yíng)企業(yè)華熙美得妥股份有限公司(下稱華熙美得妥)在香港成立，主要開(kāi)發(fā)、拓展注射用肉毒素市場(chǎng)。華熙生物與韓國(guó)美得妥各持股50%。截至2020年6月30日，華熙美得妥凈利潤(rùn)虧損39.03萬(wàn)元，華熙生物按權(quán)益法下確認(rèn)的投資收益為-19.51萬(wàn)元。

值得注意的是，吊銷(xiāo)韓國(guó)美得妥A型肉毒毒素許可生效前幾天，即在2021年1月22日，華熙生物召開(kāi)發(fā)布會(huì)，宣布推出六款玻尿酸食品。多家券商認(rèn)為，其玻尿酸食品卡位終端消費(fèi)市場(chǎng)，為上市公司提供業(yè)績(jī)新增量;但也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，其產(chǎn)品宣傳夸大。

事實(shí)上，“玻尿酸入食”早已有之。早在2008年，國(guó)家衛(wèi)生部已批準(zhǔn)透明質(zhì)酸鈉(俗稱玻尿酸)可用于保健食品原料。根據(jù)華熙生物招股說(shuō)明書(shū)，其主要產(chǎn)品包括：原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端產(chǎn)品和功能性護(hù)膚品三大主營(yíng)業(yè)務(wù)，其中，食品級(jí)透明質(zhì)酸鈉是用于口服產(chǎn)品的原料。值得注意的是，截至2019年一季度末，其食品級(jí)原料業(yè)務(wù)的毛利率為55.63%，遠(yuǎn)低于醫(yī)療終端產(chǎn)品和功能性護(hù)膚品毛利率。

考慮到消費(fèi)者需要時(shí)間培育，以及毛利率水平和后期銷(xiāo)售推廣費(fèi)用，華熙生物玻尿酸食品能帶來(lái)多大的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，還有待觀察。

或受韓國(guó)美得妥被吊銷(xiāo)許可事件影響，2021年1月26日、27日、28日，華熙生物股價(jià)連續(xù)三個(gè)交易日下跌，累計(jì)下跌9.88%;1月29日，其股價(jià)收盤(pán)于186.07元/股(不復(fù)權(quán))，較前一個(gè)交易日微漲3.43%。

華熙生物近半年股票走勢(shì)(單位：元)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

股權(quán)投資收益為負(fù)值

公開(kāi)資料顯示，華熙生物于2019年11月6日上市，其是以透明質(zhì)酸微生物發(fā)酵生產(chǎn)技術(shù)為核心的高新技術(shù)企業(yè)，憑借微生物發(fā)酵和交聯(lián)兩大技術(shù)平臺(tái)，開(kāi)發(fā)有助于人類(lèi)生命健康的生物活性材料，建立從原料到醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品及功能性食品的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系。

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，其聯(lián)營(yíng)企業(yè)華熙美得妥最早為原港股上市公司開(kāi)曼華熙與韓國(guó)上市公司MedytoxInc.(下稱Medytox)于2015年7月成立的合資公司，兩方各持股50%，成立目的主要是開(kāi)發(fā)、拓展注射用肉毒素市場(chǎng)，Medytox授予華熙美得妥在中國(guó)大陸地區(qū)相關(guān)產(chǎn)品的獨(dú)家代理權(quán)。2018年8月，因看好肉毒素市場(chǎng)的前景，華熙生物通過(guò)子公司鉅朗有限公司(下稱香港鉅朗)收購(gòu)華熙美得妥50%股權(quán)。

肉毒毒素也稱為肉毒素、肉毒桿菌毒素，也就是人們常說(shuō)的瘦臉針成分，其廣泛用于整形美容中，具有改善皺紋、瘦臉等功效。

事實(shí)上，2020年3月28日，華熙生物曾發(fā)布公告稱，其全資子公司香港鉅朗與Medytox按持股比例各向華熙美得妥增資1700萬(wàn)港幣。該公告顯示，華熙美得妥主營(yíng)業(yè)務(wù)為注射用A型肉毒毒素及其他醫(yī)療美容產(chǎn)品的注冊(cè)和銷(xiāo)售。

截至2020年6月30日，香港鉅朗向華熙美得妥匯款1200萬(wàn)港幣;而當(dāng)期聯(lián)營(yíng)企業(yè)華熙美得妥資產(chǎn)合計(jì)為8753.09萬(wàn)元，凈利潤(rùn)虧損39.03萬(wàn)元;華熙生物按權(quán)益法下確認(rèn)的投資收益為-19.51萬(wàn)元。結(jié)合韓國(guó)吊銷(xiāo)美得妥公司A型肉毒毒素Innotox許可的事件，想要從此筆股權(quán)投資中獲益，恐怕有待時(shí)日。

食品級(jí)原料毛利率較低

2021年1月25日，華熙生物公告稱，國(guó)家衛(wèi)健委已經(jīng)批準(zhǔn)，其申報(bào)的擴(kuò)大透明質(zhì)酸鈉(俗稱玻尿酸)的使用范圍，可擴(kuò)大使用至乳及乳制品、飲料類(lèi)、酒類(lèi)、可可制品、巧克力和巧克力制品(包括代可可脂巧克力及制品)以及糖果、冷凍飲品等普通食品。該公告還表示，華熙生物將從食品級(jí)透明質(zhì)酸鈉原料及功能性食品兩方面推進(jìn)業(yè)務(wù)，功能性食品的品類(lèi)包括口服液、軟糖、壓片糖果等。

實(shí)際上，早在該公告發(fā)布前幾天，華熙生物已在發(fā)布會(huì)宣布推出玻尿酸食品品牌“黑零”，包括透明質(zhì)酸西洋參飲、透明質(zhì)酸白蕓豆纖體咀嚼片等六款食品。多家證券認(rèn)為，玻尿酸食品品牌“黑零”卡位終端消費(fèi)市場(chǎng)，為上市公司提供業(yè)績(jī)新增量;但也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，玻尿酸并非人體所需主要營(yíng)養(yǎng)成分，其宣傳夸大。

事實(shí)上，“玻尿酸入食”早已有之。公開(kāi)資料顯示，2008年，國(guó)家衛(wèi)生部批準(zhǔn)透明質(zhì)酸鈉為新資源食品，其使用范圍為保健食品原料。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，華熙生物主要產(chǎn)品包括：透明質(zhì)酸原料及其他生物活性物質(zhì)、醫(yī)療終端產(chǎn)品和功能性護(hù)膚品三大主營(yíng)業(yè)務(wù)。其中，透明質(zhì)酸原料類(lèi)產(chǎn)品又細(xì)分為用于醫(yī)藥領(lǐng)域、化妝品領(lǐng)域和食品領(lǐng)域。而食品級(jí)透明質(zhì)酸鈉是用于口服產(chǎn)品的原料。

按照產(chǎn)品細(xì)分類(lèi)別，2016年至2018年及2019年一季度，華熙生物食品級(jí)原料產(chǎn)品的銷(xiāo)量依次為32.6噸、47.3噸、58.7噸和16.6噸;平均售價(jià)為0.10萬(wàn)元/kg、0.11萬(wàn)元/kg、0.125萬(wàn)元/kg和0.13萬(wàn)元/kg。對(duì)應(yīng)三年及一期的收入依次為0.33億元、0.51億元、0.74億元和0.23億元，從年度數(shù)據(jù)來(lái)看，食品級(jí)原料產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，帶動(dòng)了收入的增長(zhǎng)。

但反觀毛利率，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，2016年至2018年及2019年一季度末，食品級(jí)原料業(yè)務(wù)的毛利率依次為30.68%、30.92%、53.44%和55.63%，雖處于上升趨勢(shì)，但相比其他業(yè)務(wù)毛利率，華熙生物食品級(jí)原料產(chǎn)品的毛利率相對(duì)較低。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年至2019年，華熙生物功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)毛利率依次為61.37%、72.50%、83.68%、78.54%;醫(yī)療終端的毛利率則為82.78%、84.12%、85.49%、86.67%。也就是說(shuō)，即便其食品級(jí)原料產(chǎn)品的毛利率達(dá)到百分之五十左右，也仍低于前兩個(gè)業(yè)務(wù)毛利率二、三十個(gè)百分點(diǎn)。

考慮到消費(fèi)者培育的時(shí)間問(wèn)題、毛利率水平等，未來(lái)，該公司“黑零”牌玻尿酸食品能給其帶來(lái)多大的業(yè)績(jī)?cè)隽浚€有待觀察。

另外，截至2020年9月末，華熙生物銷(xiāo)售費(fèi)用為6.45億元，同比增長(zhǎng)98.04%;其銷(xiāo)售費(fèi)用率為40.43%，較上年同期的25.31%增長(zhǎng)了15.12個(gè)百分點(diǎn)。后期，如若加大“黑零”牌玻尿酸食品的宣傳及渠道費(fèi)用，或削弱玻尿酸食品的利潤(rùn)。

華熙生物相關(guān)產(chǎn)品毛利率情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)