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金交所再迎強監管。據證監會官網12月17日消息，近日清理整頓各類交易場所部際聯席會議(下稱“聯席會議”)辦公室（設在證監會）部署開展金融資產類交易場所（下稱“金交所”）現場檢查工作，要求聚焦金交所非標融資業務，穿透原則下準確識別金交所業務類別，全面摸清其業務底數和風險情況。

近年來，國內各地金交所在有力補充交易所和銀行間市場資產證券化交易的同時，也出現了交易所乃至“偽金交所”無序擴張現象，成為非標債務融資的灰色地帶，被視為部分第三方財富管理公司、房地產企業的地下融資渠道。隨著資管新規整改大限臨近，有業內人士認為，非標融資的最后一道“防線”也將被破除。

金交所監管加碼

證監會主席易會滿在13日主持召開會議、傳達學習中央經濟工作會議精神時曾提到，要穩妥化解債權違約風險，對“偽私募”“偽金交所”等風險深入開展整治。17日，聯席會議辦公室表示，已經致函29個轄內有金交所的省級政府辦公廳，要求立即組織省級地方金融監管局商人民銀行、銀保監會、證監會派出機構開展對轄內金交所的現場檢查工作。

事實上，聯席會議對金交所的專項整治工作已經開展一年多。按照整治要求，金交所應當恪守合規性、區域性、非涉眾的原則；不得為發行銷售非標債務融資產品提供服務和便利，嚴控新增、持續壓降各類非標融資主體的融資業務；禁止金交所為房地產企業(項目)、城投公司等國家限制或有特定規范要求的企業融資；嚴格落實不得直接或間接向個人銷售產品、不得跨省異地展業的底線要求；不得新設金交所，轄內已有多家金交所的，根據“一省至多一家”原則推進整合工作。

所謂金交所，即資產持有者通過出手某類資產或者暫時讓渡某種資產權利獲得融資的交易平臺，主要功能是撮合、促進金融資產交易的達成，主要從事債務融資工具產品的發行與交易，涉及金融企業國有資產、債權資產、信托、保險、私募股權、黃金等交易，屬場外交易市場的一部分。相比證監會管理下的全國中小企業股份轉讓系統（現新三板基礎層、創新層）、區域性股權交易所（新四板），以及央行管理下的銀行間債券市場，金交所的定位更傾向于區域性的銀行間市場，發起設立股東多為地方國資/產權交易所、大型集團、互聯網金融平臺等。

2010年5月，天津金融資產交易所（下稱“天金所”）、北京金融資產交易所（下稱“北金所”）先后成立，成為最早的兩家金交所，其中北金所作為金融類國有資產交易平臺，股東不僅包括北京國資委控制的北京產權交易所，還有中國銀行間市場交易商協會、信達投資、華能資本等。而天金所的股東除天津產權交易中心、長城資產外，還曾引入螞蟻集團作為第一大股東（2021年3月退出，現大股東為自然人楊建榮控股企業杭州融津數字科技有限公司）。同年，安徽金交所、貴陽金交所、重慶金交所也先后成立。截至2011年年末，國內金交所數量已經升至12家，分布在廣東、遼寧、四川、湖北等多個地區。

地方政府設立金交所的初衷多是為國有資產、非標資產的處置和轉讓提供新的渠道，優化區域金融資源配置。但因為初期缺乏規范管理，金交所的設立和交易活動違法違規問題日益突出。在此背景下，國務院在2011年、2012年先后出臺了國發〔2011〕38號和國辦發〔2012〕37號文件等清理整頓政策，明確金交所審批權限歸入省級政府，取得“交易所”注冊資格還需通過部際聯席會議驗收。自此之后，大量金融資產交易中心、互聯網金融資產交易中心和股權交易中心等代替“交易所”在各地成立，并吸引了不少民營股東入局。截至目前，國內經省級政府批準注冊成立的金交所性質場所至少有70家，其中浙江、江蘇、陜西、遼寧、黑龍江等地數量居多；但以“交易所”為名的只有12家。而除此之外，還有大量打著政府批準的旗號變相從事交易場所業務的“偽金交所”。

為貫徹落實38號文精神，清理整頓各類交易場所工作會議自2012年2月以來已經連續召開五次，其中在去年12月明確提出，嚴控交易場所數量仍是清理整頓工作的重點之一。而去年10月財政部印發的《規范產權交易機構開展金融企業國有產權交易管理暫行規定》也對各省級財政部門提出要求，即按照聯席會議“同一類別交易所原則上保留一家”的要求，對具備展業基本條件的本地區承辦地方金融企業國有產權交易業務的機構進行確認與公開。

國家金融與發展實驗室副主任、上海金融與發展實驗室主任曾剛對第一財經記者表示，當前金交所的行業生態現狀的確較難判斷，其中的一個主要原因就是公開信息不足。

地下融資灰色地帶

從整治成果來看，聯席會議辦公室透露，目前金交所數量已經減少三分之一以上，非標融資規模和涉及投資者人數大幅下降，金交所無序擴張和野蠻生長勢頭得到遏制，風險明顯收斂。

但數量上的無序擴張只是風險之一，業務亂象同樣是整治難題。聯席會議辦公室提示，近一個時期，部分金交所的非標債務融資存量業務壓降不力，甚至違規為房地產企業非標融資提供便利；部分金融機構利用上述平臺以交易為名，行融資之實違規展業；一些金交所異地展業、相關機構向個人銷售產品的問題仍然存在。

從業務分類來看，金交所的主營業務有基礎資產交易、權益資產交易、融資類業務、中介類業務四大類，但主要交易模式是發行定向融資計劃和定向投資計劃。有業內人士表示，自2018年《商業銀行委托貸款管理辦法》以及資管新規陸續出臺之后，銀行資金通過資管產品向企業輸血的通道基本被堵死，不少融資方與金融機構開始轉向金交所掛牌發行直接融資產品，最受歡迎的就是定向融資計劃，即融資方通過金交所以非公開方式（每款產品不超過200人）募集和轉讓，約定一定期限還本付息。除了金交所和發行方，定融往往還涉及增信方、承銷商、受托管理人等。相比信托、資管，定融不僅實現了“去中介”，而且起投門檻較低、收益更高，疊加多數金交所對政府“背書”的宣傳，對投資者的吸引力增大。另一方面，互聯網金融的興起也助推了金交所的擴張步伐，但為防止交叉傳染風險，監管部門先后發布多份文件規范雙方合作。

金交所的火爆在民營資本的熱情中得到證實。以大連金交所（下稱“大金所”）的第二大股東中科金財為例，該深交所上市公司在2016年前曾大力布局金交所，入局大金所和安徽金交所后，表示要在全國范圍內投資和經營近10年優質金交所。當時有券商點評稱，非標金融資產由于高收益型能滿足大類資產配置和風險資金要求，具備廣闊的市場空間，而金交所是非標金融資產交易的重要場所，中科金財正是因為卡位非標金融資產交易的重要通道。

而在不少業內人士看來，部分企業通過財富管理公司借道“偽金交所”違規發行大量“理財產品”進行自融。類似的模式過去在房地產行業同樣盛行，相伴而生的是一些私募債違約、非法募資頻發。據聯合資信統計，因為非標產品的信息不透明，自2018年以來，非標類信托計劃、債券融/投資計劃違約數量飆升。有業內人士舉例，通過金交所，真實融資方可以將一筆1億元的融資需求分拆為100份，100個獨立的私募產品最多可以分別對應200個投資人，募資難度大大降低，但風險難以估計。

自資管新規出臺以來，監管對于非標產品的壓降政策不斷。不少業內人士認為，隨著整改大限到來，非標類產品也將逐漸終結。