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“這也太貴了，我可不敢打。”此前逢新必打的股民小王今日有些猶豫。

12月7日晚間，科創板新股禾邁股份（688032）披露發行公告，以557.8元/股的A股史上最高發行價“嚇”了市場和股民一跳。禾邁股份本次共計公開發行股票1000萬股，對應募集資金55.78億，發行后總股本為4000萬股，總市值223.12億元。

從業績表現來看，2018至2021年前三季度，禾邁股份分別實現營收3.07億元、4.6億元、4.95億元、5.07億元；歸母凈利潤0.16億元、0.81億元、1.04億元、1.22億元，對應2020年扣非后凈利潤（孰低），其首發盈率高達225.94倍。

根據招股意向書披露，截至12月1日，最近一個月，禾邁股份所在行業的靜態市盈率為50.49倍。作為可比對象的錦浪科技、陽光電源、上能電氣、固德威，2020年平均市盈率為161.25倍。但陽光電源、固德威同期的營業收入、凈利潤，都是禾邁股份的數倍至數十倍。

面對禾邁股份的定價，打新者們不禁有些“發怵”：557.8元一股，能買么？

機構貼近頂部報價

根據據招股書，禾邁股份成立至今主要從事光伏逆變器等電力變換設備和電氣成套設備及相關產品的研發、制造與銷售業務，其中光伏逆變器及相關產品主要包括微型逆變器及監控設備、模塊化逆變器及其他電力變換設備、分布式光伏發電系統，電氣成套設備及相關產品主要包括高壓開關柜、低壓開關柜、配電柜等。

細分來看，光伏逆變器可以分為集中式逆變器、組串式逆變器、微型逆變器。而禾邁股份的拳頭產品，正是其中的微型逆變器。

2018年至2021年6月，禾邁股份的主營業務收入中，微型逆變器及監控設備一直占據著較大份額，且收入及營收占比持續增長，報告期內的營收分別約為4341.45萬元、1.19億元、1.96億元及1.88億元，營收占比從14.51%上升至60.36%。

而另一方面，原營收占比最高的電氣成套設備及元器件收入增速卻時正時負，營收占比迅速縮水，從2018年的61.33%下降至31.54%。

招股書顯示，公司計劃募集資金總額不超過5.58億元，用于包括制造基地建設項目（約2.58億元）、儲能逆變器產業化項目（8877.1萬元）、智能成套電氣設備升級建設項目7159.07萬元及補充流動資金（1.4億元）。

然而，此次發行后總市值223.12億元，對應募集資金55.78億，超過原計劃募集資金近10倍有余。為何多出的近50億元，這50億元又該怎么用？

公告顯示，共有385家網下投資者管理的7760個配售對象參與，報價區間為52.5元/股至798元/股。剔除無效報價和最高報價后，剩余報價擬申購總量為125.6090億股，網下整體申購倍數為戰略配售回撥前網下初始發行規模的2111.08倍。

具體來看，各大機構給出了遠超區間下限的價格，多家機構的平均報價超過550元/股。其中，基金管理公司的報價加權平均數高達到605.92元/股，證券公司報價加權平均數為566.75元/股，私募基金、期貨公司或其資管子公司資管計劃的報價加權平均數也高達559.92元/股。

“這個價格幾乎打到了頂，投資者或許能認可當下的估值，但再往后，留給二級市場的空間還有多少。” 某光伏行業基金經理無奈表示。

557.8元能買到什么？

根據公司微型逆變器海外銷售單價及變動情況，與同行業可比公司Enphase的報價測算，投資者手中的2股禾邁股份，大約可以在海外買一臺公司自產的微型逆變器。但對于投資者而言，高昂的股價對應的顯然不是可以買多少產品，而是高增長和高預期。

從增長率來看，2018-2020年公司營業收入、凈利潤，年復合增長率分別為27%和 156.20%，營收及凈利潤規模增長顯著。其中微型逆變器及監控設備三年營收復合增長率達112.36%。

然而，該收入規模與以微型逆變器為主的同行業上市公司Enphase對比，仍有超過20倍的差距。

上述基金經理對記者表示，微型逆變器指的是光伏發電系統中，功率小于等于2000瓦、具有組件級MPPT的逆變器，主要針對于1000W以下戶用光伏場景，對于1000W以上的組串式逆變器場景，需要遠程或者手動快速關斷每一塊光伏組件之間的連接，以消除直流高壓，此時就需要直流優化器或關斷器。

根據美國咨詢公司HIS報告，2022年全球MLPE市場10億美金（不含關斷器）。MPLE市場長期被Solaredge和Enphase壟斷，其中Enphase為微型逆變器行業的龍頭，Solaredge為優化器行業的龍頭，關斷器市場則尚處在起步階段。另據 Maximize Market Research預計，2021年全球微型逆變器市場規模將增長至42.75億美元，2027年全球微型逆變器市場規模將達到129.09億美元。

“微型逆變器具有安全，對每塊組件進行獨立的MPPT控制（高效發電）等顯著優點，但也存在成本較高，功率太小等缺點，適用空間較為有限。”上述基金經理表示，目前，微型逆變器主要應用于發達國家戶用和工商業市場，或為部分欠發達地區提供分布式光伏，或與儲能結合利用峰谷電價差提高使用收益。

從區域來看，微型逆變器目前在美國市場較為普及，住宅市場的滲透率已超過40%。“特別是加州從2020年1月1日起強制要求新建住宅包括三層樓以下獨棟或公寓安裝住宅光伏系統，隨著政策落地及普及推廣，美國市場具備較大的增長潛力。”

反觀國內市場，由于電力公共服務發達，居民用電成低，微型逆變器推廣實用程度很低。這一點，從禾邁股份的微型逆變器的收入構成中也可以看出。

數據顯示，公司微型逆變器及監控設備收入中，境外收入始終占據主要地位。2018年，超過75%的微型逆變器收入來自于境外，而這一數字到了2021年中，已經達到94.88%。

禾邁股份表示，微型逆變器及監控設備境內外收入呈快速增長趨勢，主要得益于公司積極拓展境外銷售渠道，微型逆變器及監控設備的境外銷售收入快速增加。

“因此，微逆這個賽道本質是一個境外賽道，具體可以分為，“有錢”的地區，沒有電網的地區，和戶用儲能三大方向。”該基金經理進一步表示，中國公司需要在上述區域去構建自身的銷售網絡，深入耕耘，贏得客戶的信任。

此外，微逆產品是遷入到分布式能源系統的，安全穩定比性價比更為重要，差異化的競爭點是將自身產品與儲能結合，或者深入亞非拉，與當地伙伴一起耕耘，建設網絡，而這些都不是一日之功。“每一次安裝，都是一個施工，每一戶安裝，這也都對應一份售后責任。”

曾經的百元首發股們

就在不久前，新股百濟神州也以超百元的發行價啟動網上申購。

12月7日晚間，百濟神州公布發行結果顯示，網上投資者繳款認購數約為4038.7萬股，認購資金約為77.78億元；網下投資者認購5637.72萬股，認購資金約為108.58億元。

或許因為公司至今未能盈利，網上投資者放棄認購數量達到103.25萬股，若按公司發行股份數量1.15億股計算，整體棄購率為0.90%。百濟神州表示，未來可能存在未來繼續虧損的風險，而上述投資者棄購的部分將主要由中金公司包銷。

據第一財經不完全統計，2010年以來已經正式發行并交易的新股中，首發價格超過100元/股的共計25只。其中，超過200元/股的共有4只，以義翹神州292.92元/股的首發價格最高，石頭科技271.12元/股居次，福昕軟件和康希諾分別為238.53元/股、209.71元/股。

25只百元首發股中，首發募集資金超過50億元的僅有兩只，分別是海普瑞的59.35億元，以及凱賽生物的55.61億元。

而這些個股攤薄后的首發市盈率，超過行業所屬市盈率的大多數，其中不乏差距達到幾倍的情況。如恒軒科技首發市盈率為255.03倍，行業所屬市盈率僅為51.3倍；石頭科技首發市盈率為58.76倍，行業平均僅為24.02倍；芯導科技首發112.96倍，行業平均為47.54倍。

值得注意的是，上述25只個股中，雖然首日下跌的僅有成大生物一只，但從上市后5日、10日和30日的漲跌幅可以發現，下跌的占據了絕大多數。上市10日后，有19只個股股價較發行價呈下跌趨勢，占比高達76%。上市30日后，16只個股下跌，跌幅超過雙位數的個股高達13只，占比52%。