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電動車滲透率越來越高，在汽車總體銷量增幅有限的今天，燃油車的份額必然被壓縮。

就在這種產業變革的大背景下，一批燃油車的零部件供應商依然不放棄，作為渦輪增壓器精密壓氣機殼鋁合金組件生產商，無錫錫南科技股份有限公司（下稱“錫南科技”）開啟了創業板上市之路，保薦人是中信證券（600030.SH）。

渦輪增壓發動機到底能不能維持一定的份額？這本來在未來就有一定疑問，對錫南科技中下游客戶來說，份額的壓縮增加了經營壓力；因為對中下游客戶議價的弱勢，以及鋁價的上漲，錫南科技毛利率也承受著較大的壓力。另一方面，錫南科技的凈利潤率等營運數據，跟競爭對手并不一致，招股書當中也缺乏合理的解釋。

依賴渦輪增壓發動機廠商

“由于純電動驅動的新能源汽車無需配備內燃機，亦無需配備渦輪增壓器，因此，純電動汽車發展將對現有渦輪增壓器及其零部件行業帶來不利影響。”招股書當中，錫南科技承認了如此的行業趨勢和風險。

錫南科技主要致力于汽車輕量化領域鋁合金零部件的研發、生產和銷售，主要產品為渦輪增壓器精密壓氣機殼組件，并開發了新能源汽車電機殼體、變速箱殼體等精密零部件產品，主要應用于汽車動力系統領域。

“公司憑借多年的行業經驗與市場口碑，與下游客戶包括蓋瑞特、康明斯、石川島、博馬科技、博格華納等知名渦輪增壓器一級零部件廠商建立了良好的業務合作關系，公司通過對一級供應商銷售從而為汽車整車廠提供汽車輕量化零部件支持。公司產品所配套的發動機被廣泛應用于戴姆勒、奧迪、寶馬、通用、大眾、福特、豐田、本田、日產等全球主流汽車品牌。”

這一批客戶都經歷了傳統燃油車時代的輝煌。有汽車行業分析師向第一財經記者表示，上述德國、日本、美國這一批傳統汽車品牌，總的來說在電動化轉型時期動作都比較慢，多數產品依然搭配渦輪增壓發動機，未來的市場份額被持續壓縮的話，對中上游的供應商也有不利影響。

近日即將要融資450億元的寧德時代（300750.SZ），發布的融資說明公告當中稱，“根據GGII數據，全球汽車電動化滲透率由2015年0.8%增長到2020年的4.1%。2021年1-9月中國新能源車滲透率達11.6%，2021年9月新能源車單月滲透率達17.3%。新能源車替代燃油車的趨勢愈發明顯，全球新能源車滲透率大幅提升。”而乘聯會數據顯示，今年前10月，國內新能源汽車的滲透率達13%，與至2020年新能源汽車滲透率5.8%相比，有了大幅提升。其中，個別月份新能源汽車滲透率甚至達到了20%。

“渦輪增壓正成為各大主機廠更為青睞采用的技術，全球主流車廠最近幾年均轉向渦輪增壓的陣營，即使是以往堅持自然吸氣的日本企業，如今也開始布局增壓發動機。”錫南科技稱。

然而事實真的如此么？就算是燃油車本身，其實渦輪增壓也并非完全主導。

在11月28日剛剛結束的廣州車展上，第一財經記者見到全球汽車霸主豐田發布的多款新車，都是裝配自然吸氣發動機，其中大中型SUV標桿——新款漢蘭達用到了2.5L自然吸氣的混合動力系統，而舊款的漢蘭達則是2.0T渦輪增壓發動機，部分新車采用了插電混動的系統布局（燃油驅動部分也是自然吸氣）。

“高速上開起來沒渦輪車加速超車那么爽，”車評業內人士認為，自然吸氣雖然在加速后段不如渦輪增壓發動機，但勝在更容易做到穩定耐用，也更適合市區走走停停的路況。

鋁價大漲毛利率下滑，凈利率遠高于對手

2021年上半年的鋁價大漲，跟中下游客戶缺乏議價能力，導致了錫南科技的毛利率大幅下滑。

招股書稱，2018年到2021年上半年，錫南科技主營業務毛利率分別為32.81%、35.09%、31.61%和23.69%，2021年上半年毛利率下降幅度較大。是因為新建部分廠房及生產線，隨著固定資產和無形資產增加，公司折舊攤銷等固定成本亦有所增加；此外，2021年以來主要原材料鋁型棒材價格上漲，直接材料成本增加。“2021年上半年，受鋁錠大宗商品原材料上漲影響，公司鋁型棒材采購均價上升至1.58萬元/噸，較2020年采購均價1.35萬元/噸上漲了17.24%。”

招股書稱，渦輪增壓器壓氣機殼零部件供應商相對集中，主要生產商包括發行人、蠡湖股份、遠輕鋁業等，占據了主要的市場份額。發行人2020年度的精密壓氣機殼組件銷量為683.82萬件，根據蓋瑞特2020年度報告，全球渦輪增壓器市場銷量約為4400萬件，以渦輪增壓器與壓氣機殼1:1的配比關系估算，發行人2020年度的市場占有率約為15.54%。

錫南科技的競爭對手之一蠡湖股份（300694.SH）2021年上半年毛利率只有16.78%，其中占營業收入超過一半的壓氣機殼的產品毛利率為25.07%，高于錫南科技的23.69%。上半年蠡湖股份實現營業收入6.81億元，較上年同期上升55.09%；實現凈利潤1607.20萬元，較上年同期下降58.76%，銷售凈利率2.36%。“已與蓋瑞特、三菱重工、石川島播磨、博格華納、博馬科技等著名跨國渦輪增壓器制造商建立了長期穩定的合作關系。”蠡湖股份半年報稱，可見主要客戶當中蠡湖股份和錫南科技有很大部分的重疊。

錫南科技表示，2021上半年主營業務收入同比上年同期增長30.73%，達到接近3.5億元，扣非后凈利潤3924.21億元，但并未披露凈利潤同比變動幅度。錫南科技上半年凈利潤率11.44%，遠高于蠡湖股份的2.36%。

到底錫南科技凈利率為何可以遠高于競爭對手？是否跟產品結構有關？對此招股書并未作出合理解釋。對此，有保薦代表人向第一財經記者表示，估計監管部門在問詢當中，會要求對這些跟行業對手不一致的財務數據作出詳細解釋，錫南科技對行業競爭格局也可能需要更詳細的披露，包括其對手的產品銷量和市場份額，具體的行業排名等，這些都可以根據營業收入和行業總體數據進行測算。

上述汽車行業分析師向第一財經記者表示，汽車零部件行業利潤率都不高，蠡湖股份是一個比較正常的情況，錫南科技15%左右的市場份額，也依然缺乏跟主要客戶議價能力。終端汽車品牌廠商漲價幅度比較有限，就算是芯片供應回歸正常狀態，下游品牌汽車廠商可能再次陷入價格戰，這些都對零部件企業的經營，都會產生比較大的壓力。