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Taper（縮減購(gòu)債）終于來(lái)了。

北京時(shí)間周四凌晨?jī)牲c(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)公布11月利率決議，維持聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)利率在0~0.25%，并宣布縮減每月1200億美元資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，符合市場(chǎng)預(yù)期。聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）重申，承諾使用所有工具支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)。決議公布后，美股三大指數(shù)探底回升，現(xiàn)貨黃金短線沖高近10美元，10年期美債收益率探底回升至1.60%，收益率曲線重新趨陡。

減碼11月啟動(dòng)

鑒于自去年12月以來(lái)經(jīng)濟(jì)在實(shí)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)方面取得了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)一步進(jìn)展，F(xiàn)OMC決定從11月開始按月削減國(guó)債購(gòu)買100億美元，機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS）50億美元。本月晚些時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)將至少買入700億美元美國(guó)國(guó)債和350億美元MBS。12月美聯(lián)儲(chǔ)將購(gòu)買至少600億美元美國(guó)國(guó)債和至少300億美元MBS。美聯(lián)儲(chǔ)指出，每月按照這樣的速度降低資產(chǎn)購(gòu)買可能是合適的，但如果經(jīng)濟(jì)前景發(fā)生變化，將隨時(shí)準(zhǔn)備調(diào)整計(jì)劃，繼續(xù)促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行和寬松的金融條件，從而支持向家庭和企業(yè)的信貸流動(dòng)。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)在實(shí)現(xiàn)去年12月設(shè)立的目標(biāo)方面已經(jīng)取得了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)一步進(jìn)展，現(xiàn)在是時(shí)候縮減資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃了。對(duì)于減碼的路徑，鮑威爾稱政策將保持靈活，明年削減資產(chǎn)購(gòu)買的速度可能加快或者減慢，取決于經(jīng)濟(jì)前景的變化，未來(lái)會(huì)議將回歸對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的討論。

決議聲明顯示，美聯(lián)儲(chǔ)致力于在這一充滿挑戰(zhàn)的時(shí)期運(yùn)用其全方位的工具來(lái)支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)，從而促進(jìn)實(shí)現(xiàn)最大限度就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)。

美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，隨著疫苗接種工作的進(jìn)展和強(qiáng)有力的政策支持，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和就業(yè)指標(biāo)繼續(xù)加強(qiáng)。近幾個(gè)月來(lái)，受疫情影響最嚴(yán)重的行業(yè)有所改善，但夏季疫情反彈減緩了復(fù)蘇進(jìn)度。美聯(lián)儲(chǔ)重申，通脹上升很大程度上是暫時(shí)的，與疫情和經(jīng)濟(jì)重新開放有關(guān)的供需不平衡導(dǎo)致了某些部門的價(jià)格大幅上漲。總體金融狀況仍然寬松，一定程度上得益于支持經(jīng)濟(jì)和美國(guó)家庭和企業(yè)信貸流動(dòng)的政策措施。

美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)的走向?qū)⒃诤艽蟪潭壬先Q于疫情的傳播過程。疫苗接種方面的進(jìn)展可能會(huì)繼續(xù)減少公共衛(wèi)生危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，但經(jīng)濟(jì)前景的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

FOMC決定維持聯(lián)邦基金利率在0-0.25%區(qū)間不變，并將尋求實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)和長(zhǎng)期2%的通脹目標(biāo)。由于通脹率一直低于這一水平，美聯(lián)儲(chǔ)將致力于在一段時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)通脹率適度高于2%的目標(biāo)，使長(zhǎng)期通脹預(yù)期保持在2%的水平。FOMC預(yù)計(jì)，在實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)之前將保持寬松的貨幣政策立場(chǎng)。

美聯(lián)儲(chǔ)重申，在評(píng)估貨幣政策的適當(dāng)立場(chǎng)時(shí)，F(xiàn)OMC將密切關(guān)注各類影響經(jīng)濟(jì)前景的因素，評(píng)估包括公共衛(wèi)生、勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況、通脹壓力預(yù)期等方面的數(shù)據(jù)，準(zhǔn)備酌情調(diào)整貨幣政策的立場(chǎng)。

鮑威爾：供應(yīng)鏈瓶頸難言何時(shí)解決

鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)伊始表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)朝著目標(biāo)取得進(jìn)展，第四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)該會(huì)加快，全年有望保持強(qiáng)勁復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。

在通脹問題上，美聯(lián)儲(chǔ)主席重申了暫時(shí)性的觀點(diǎn)，但供應(yīng)鏈問題的解決期限難以確認(rèn)。“很難預(yù)測(cè)供應(yīng)鏈約束的持續(xù)性或其對(duì)通脹的影響。全球供應(yīng)鏈?zhǔn)菑?fù)雜的，未來(lái)肯定將恢復(fù)正常，但時(shí)間上存在不確定性。”鮑威爾提及了政策空間，“如果我們看到通脹路徑或長(zhǎng)期通脹預(yù)期出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性和持續(xù)性超出我們目標(biāo)不變水平的跡象，我們將使用我們的工具保持價(jià)格穩(wěn)定，將長(zhǎng)期通脹錨定在2%目標(biāo)。”

與前兩次會(huì)議類似，鮑威爾試圖向外界傳遞Taper與加息無(wú)關(guān)的立場(chǎng)，指出現(xiàn)在還不是提高利率的時(shí)候，“我們縮減資產(chǎn)購(gòu)買的決定并不意味著利率政策調(diào)整任何直接的信號(hào)。我們將繼續(xù)對(duì)提高聯(lián)邦基金利率之前需要滿足的經(jīng)濟(jì)條件進(jìn)行不同和更嚴(yán)格的測(cè)試。”

勞動(dòng)力市場(chǎng)依然是美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的重點(diǎn)，鮑威爾表示，明年年中可能達(dá)到“充分就業(yè)”的目標(biāo)，在此之前美聯(lián)儲(chǔ)還有更多的工作要做。他同時(shí)指出，目前美國(guó)物價(jià)上漲并非由勞動(dòng)力供應(yīng)緊張?jiān)斐傻模?ldquo;我們所看到的通貨膨脹并不是由于勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張，而是供應(yīng)鏈瓶頸和供應(yīng)短缺，以及消費(fèi)者強(qiáng)勁需求造成的。 我們沒有看到令人不安的工資增長(zhǎng)，我們也不希望出現(xiàn)這種情況。”

對(duì)于引起軒然大波的高管交易問題，鮑威爾稱，美聯(lián)儲(chǔ)正在努力改革其關(guān)于官員證券交易的規(guī)則，并透露已詢問美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)察長(zhǎng)關(guān)于去年新冠疫情期間地方聯(lián)儲(chǔ)官員交易的情況，并要求啟動(dòng)調(diào)查。因身陷輿論漩渦，前達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡普蘭和前波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席羅森格倫上月宣布離任決定，相關(guān)事件也對(duì)鮑威爾連任的前景造成了影響，他在發(fā)布會(huì)上對(duì)這一問題未予置評(píng)。

加息懸念未完待續(xù)

隨著減碼啟動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)目前面臨的困境是，在決策者感到必須采取加息措施遏制通脹之前，物價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)緩解。9月更新的季度經(jīng)濟(jì)展望SEP的點(diǎn)陣圖中，F(xiàn)OMC在2022年是否需要加息的問題上存在很多分歧。以亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克為代表的鷹派委員傾向于通脹不是暫時(shí)性的，而以鮑威爾為首的鴿派委員則傾向于2022年全球供應(yīng)瓶頸將緩解，由大流行引發(fā)的美國(guó)消費(fèi)者商品需求激增將降溫，足夠多的人將希望重返工作崗位，工資和福利的增長(zhǎng)也將消退。

誠(chéng)然，高通脹和供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)為即將開始的假日季敲響了警鐘。美國(guó)總統(tǒng)拜登此前宣布，美國(guó)最繁忙的兩個(gè)港口洛杉磯港與長(zhǎng)灘港將實(shí)行每天24小時(shí)、每周7天的工作制，以解決港口貨箱擁堵問題，限制供應(yīng)鏈對(duì)物價(jià)的影響。富國(guó)銀行經(jīng)濟(jì)分析師科薩吉斯（Sara Cotsakis）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，工業(yè)品供應(yīng)緊張以及服務(wù)業(yè)恢復(fù)開放正在給價(jià)格帶來(lái)壓力。她預(yù)計(jì)通脹率將在今年年底保持在高位，然后在2022年下半年放緩。也就是說，在此期間美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)注的核心PCE指標(biāo)將持續(xù)高于2%的目標(biāo)。

如今高通脹正在困擾消費(fèi)者，美國(guó)家庭對(duì)房屋、汽車和家用耐用品購(gòu)買條件的評(píng)估都接近歷史低點(diǎn)。短期通脹預(yù)期仍在上升，紐約聯(lián)儲(chǔ)10月公布的調(diào)查結(jié)果顯示，美國(guó)消費(fèi)者對(duì)未來(lái)一年的通脹預(yù)期中值升至5.2%。密歇根大學(xué)消費(fèi)者調(diào)查首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家科爾丁（Richard Curtin）指出，與近四十年來(lái)的任何時(shí)候相比，美國(guó)民眾對(duì)未來(lái)一年通脹率的不確定性擔(dān)憂從未如此高漲，“請(qǐng)注意，這是經(jīng)濟(jì)衰退之外首次出現(xiàn)通脹不確定性大幅上升的情況。”

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）則向第一財(cái)經(jīng)記者表示，供應(yīng)鏈中斷和芯片短缺的問題似乎依然在延續(xù)，由供應(yīng)驅(qū)動(dòng)的通脹粘性可能至少會(huì)持續(xù)到2022年初。不過他傾向于物價(jià)壓力會(huì)逐步緩解，如果接下來(lái)疫苗接種推廣能夠幫助控制疫情影響，供應(yīng)鏈問題有望在明年上半年逐步得到改善，屆時(shí)通脹風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐步好轉(zhuǎn)。

按照鮑威爾的說法，“就業(yè)最大化”是加息面臨的最后障礙。然而短期內(nèi)勞動(dòng)力供需錯(cuò)配的情況暫時(shí)看不到好轉(zhuǎn)的跡象。截至8月底，全美共有1040萬(wàn)個(gè)職位空缺。盡管聯(lián)邦政府資助的失業(yè)救濟(jì)金到期，但勞動(dòng)力供應(yīng)仍然緊張。 包括IHS Markit 和美國(guó)供應(yīng)協(xié)會(huì)（ISM）調(diào)查都顯示，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)擴(kuò)張面臨多重考驗(yàn)，受訪者稱找不到足夠的工人或物資來(lái)生產(chǎn)更多的商品和服務(wù)。其結(jié)果是，10月份積壓的未完成訂單以及支付價(jià)格指數(shù)創(chuàng)下了歷史新高。

鑒于目前低迷的勞動(dòng)參與率，美聯(lián)儲(chǔ)也需要考慮如何讓提前退休者重新進(jìn)入就業(yè)市場(chǎng)。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡斯特羅（Miguel Faria E Castro）日前發(fā)表論文，將退休人員與嬰兒潮一代進(jìn)行了比較，以區(qū)分“正常”和“提前”退休。他發(fā)現(xiàn)，截至今年8月，疫情以來(lái)共有300多萬(wàn)人提前退休。他推測(cè)了兩個(gè)關(guān)鍵的動(dòng)機(jī)。一是，退休人員對(duì)疫情的恐懼，他們的感染風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高；另一個(gè)原因是資產(chǎn)價(jià)格的飆升，包括股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)。“關(guān)于家庭行為的標(biāo)準(zhǔn)理論預(yù)測(cè)，當(dāng)人們變得更富有時(shí)，他們的工作就會(huì)減少。有證據(jù)表明，資產(chǎn)價(jià)值的演變影響了以往衰退中的勞動(dòng)力參與，尤其是那些接近退休的人。”報(bào)告提及。

本周五的非農(nóng)數(shù)據(jù)隨著減碼開啟具有一定風(fēng)向性意義。在連續(xù)兩個(gè)月不及預(yù)期后，近期申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)持續(xù)下滑能否轉(zhuǎn)化為就業(yè)崗位上升成為看點(diǎn)。目前華爾街預(yù)測(cè)10月美國(guó)將新增47.5萬(wàn)就業(yè)崗位，失業(yè)率環(huán)比回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至4.7%。

利率決議公布后，芝商所美聯(lián)儲(chǔ)利率觀察工具顯示，明年七月加息的概率為73%，較會(huì)議前回落了近6%。施瓦茨向記者分析道，減碼啟動(dòng)意味著美聯(lián)儲(chǔ)有時(shí)間觀望經(jīng)濟(jì)如何發(fā)展，任何實(shí)質(zhì)性的放緩都只會(huì)推遲加息的時(shí)機(jī)。結(jié)合此前美國(guó)三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）不及預(yù)期，疫情發(fā)展和拜登經(jīng)濟(jì)議程推進(jìn)的不確定性，未來(lái)上調(diào)基準(zhǔn)利率的決定需要考慮更多的因素。他預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將延續(xù)謹(jǐn)慎的政策風(fēng)格，最早可能從明年四季度中后期啟動(dòng)加息，然后2023年再加息兩次。