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3月15日1-2月的經濟數據發布，可謂創史上最強之年，尤其是制造業增加值成為亮點，顯示企業開工生產積極。

但數據仍引發一定的擔憂，因為客觀來看(剔除2020年疫情擾動的基數效應，僅與2019年相比)，基建和制造業投資增速小幅下滑，略低于預期。

經濟究竟是強還是弱?

我們認為，15日A股走勢依舊分化，鋼鐵、交運、采掘、建筑裝飾、銀行等順周期板塊穩健上漲，而高估值板塊繼續下探，已經給出了答案。

實際上，固定投資小幅下滑與專項債發放較晚有關，兩會公布的財政赤字力度超預期，預計今年基建投資會小幅增長。而制造業投資在強勁內外需共振下，有望快速恢復。

一、工業超預期。

制造業拉動下，工業增加值超預期增長，是本次經濟數據的亮點，意味著需求旺盛企業開工積極，未來將進一步帶動工業生產的加快。

1-2月份，規模以上工業增加值同比實際增長35.1%(預期增31.3%);比2019年均增8.1%，較2019年(5.3%)上升2.8個百分點，為近年來同期較高水平。

其中，制造業增加值同比增速大幅上升至39.5%，相比2019年年均增速8.4%，成為主要的提振因素。

中游制造業生產修復明顯。1-2月份，41個大類行業中有40個行業增加值保持同比增長，中游生產最為景氣，通用設備制造業增長62.4%，專用設備制造業增長59.2%，汽車制造業增長70.9%，電氣機械和器材制造業增長69.4%。

二、固定投資可能是“假摔”，房地產投資穩健給力

固定資產投資不及預期，主要是受基建和制造業投資小幅下滑影響。1-2月份，全國固定資產投資(不含農戶)同比增長35.0%，低于預期(38.11%);兩年平均增速為1.7%，不及2019年同期?；ㄍ顿Y和制造業投資兩年平均降1.6%和3.4%，均小幅下滑。

我們認為這是短暫現象，未來這兩項都會繼續增長。

基建投資未來有望小幅增長、承托經濟。1-2月下滑與提前批專項債下達較晚有關。但今年財政赤字率擬按超預期的3.2%左右安排。由于今年兩會公布的財政力度超預期，預計未來仍然會小幅增長，因為財政赤字主要支持基建項目，優先支持在建工程。此外今年，安排地方專項債3.65萬億，較2019年增加1.5萬億，增速(以2019年為基數測算)高于2018和2019年。

制造業投資有望快速恢復。由于出口保持強勁，產能利用率高企，企業將繼續擴大資本開支。

同時，房地產投資保持著高位穩健，顯著超預期，顯示地產韌性。1-2月房地產開發投資增長38.3%，兩年平均增長7.6%。

三、消費略超預期，且作為后周期部門，未來增速仍有上行空間。

1-2月社會消費品零售總額69737億元，同比增33.8%，預期增31.7%，兩年平均增速為3.2%。

消費結構持續改善，可選消費商品增速明顯。數據顯示，升級類商品增速比較高，通訊器材類、體育娛樂用品類商品同比增速分別為53.1%、45.6%，兩年平均增速均為18.2%，汽車類兩年平均增速為5.58%，金銀珠寶類為3.91%。

消費潛力尚未完全釋放，未來有進一步修復空間。限額以上消費品零售額同比增速為42.9%，表現要好于社零整體增速，反映了中小規模的批零、餐飲企業修復速度更慢。餐飲收入同比增長68.9%，兩年平均下降2.0%。還是受到疫情影響，尚未完全恢復。隨著疫苗接種規模上升，以餐飲消費為代表的線下服務消費將充分釋放。

四、牛市未結束，調整是風格切換的儲備，超預期的經濟數據是盈利驅動行情的有力驗證。

近期市場調整，15日創業板指跌4.09%，2月18日以來跌22%。主要受到美債收益率上升的影響，對利率更敏感的高估值抱團股大幅回調。

在此背景下，調整將帶來風格的切換。過去僅靠估值拉動的行情不再，只有業績超預期，才能抵消估值的壓縮。隨著經濟復蘇勢頭進一步明確，新一輪經濟擴張周期開啟，上市公司盈利仍在加速修復，2021年A股盈利驅動將逐步替代估值驅動，優質公司的盈利驅動會更為明顯。