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眼下，抱團股行情大起大落，抱團股研究背后，投資體系趨同性研究問題日益突出。對于未來抱團股的趨勢，多家券商機構認為，未來公募市場或向頭部公司集中，投資決策權向少部分投資者集中，有可能使抱團現象更為明顯。

抱團股調整大概率會延續

近期，機構抱團的白馬股出現了震蕩下跌行情，并導致一些權益基金凈值回撤。多位券商業內人士表示，未來抱團股調整趨勢大概率延續，但從歷史來看抱團瓦解對主動公募影響有限。

東北證券研究所所長李冠英認為，短期來看，抱團股調整趨勢大概率延續，究其原因，一是全球通脹預期上升，美債收益率和全球流動性收緊預期上升，對之前持續享受流動性溢價的高估值的抱團股的估值產生明顯壓力;二是經濟的修復尤其是疫情下內外基本面的差異使得海外需求較好，導致化工、機械、有色等順周期行業盈利增速明顯上升，2020年年報和今年一季報預告顯示這些行業盈利相對之前抱團的白酒等行業出現了優勢，機構配置的轉移可能在短期內對抱團股產生一定的估值調整壓力。

申萬宏源研究所副總經理、策略首席分析師王勝認為，2021年確實是比較重要的一個風格均衡年份。現在的A股和2010年非常像，2009年表現好的周期在2010年徹底休息，市場以宏觀調控為契機，選擇了新方向。2021年美債收益率上行，再通脹交易發酵，市場預期核心資產在1~2個季度窗口難再有相對收益，進而轉向短期邊際變化較大的順周期和中小盤方向選股。展望未來一個季度，海外“經濟好+政策寬”，國內“經濟有韌性，政策總體中性，脈沖式收緊”，大格局對權益市場依然有利，回調之后更應“輕總量，重結構”，周期阿爾法、小盤價值股票、港股龍頭將是分流方向。

東亞前海證券研究所所長賀燕青認為，機構抱團的背后邏輯是擁抱核心資產，在不確定性環境下實現投資收益的確定性。抱團愈演愈烈當然也會給予部分上市公司一定程度的溢價，在抱團的后期也會產生分歧。投資是一場長跑，機構投資者要擯棄追逐熱點的投資習慣，秉持價值投資理念，多關注低估值和成長板塊，為投資者賺取長期收益。

平安證券研究所基金研究團隊負責人賈志認為，市場是周期變化的，抱團只是一個階段性的結果。投資者對抱團股的波動要有充足的心理準備，對抱團股的投資價值有基本的判斷，不可盲從。

中金公司(601995)指出，歷史上機構抱團共發生三次，在這三次抱團結束前后，雖然市場均受到一定壓制，但對主動公募影響有限，主動公募收益均優于對應行業指數，整體基本跑贏滬深300。

投研趨同反映市場預期一致

記者發現，在抱團股研究背后出現一個現象，即投研對熱門抱團股的研究較多。多位券商業內人士表示，券商投研體系確實存在追趨同性研究的問題，但這是市場“存在著一致預期”的體現，并非盲目追逐熱點，無需刻意回避這種趨同性。目前的投研體系發展的趨勢是深度化、差異性研究，只有這類研究才能為投資者帶來增量價值，而不能創造價值的同質化研究最終會為市場所淘汰。

東方證券總裁助理、首席經濟學家邵宇表示，抱團是機構化的結果，大量機構買入好公司時，其溢價就會不斷升高。在今年總體宏觀環境下，抱團可能受到一定的沖擊。投資者更要重視企業EPS和基本面的研究，不要隨著熱點而擺動。

王勝也認為，要承認市場是有效的。之所以出現抱團股，是因為其長期景氣確定性確實很強、護城河確實比較高，至于主流偏見是否已經出現、什么時候糾偏，這是個策略的問題。“當前核心資產風格確實非常極端，我們建議從現在開始開放心態，打開思路，分配更多的研究資源在非核心資產上，今年一定會有收獲。”

賈志認為，投資者對階段性的熱點給與更多關注，對相關投研的需求就會增多，研究供給也就自然跟上。投研機構會考慮研究覆蓋的寬度和深度，不會追逐市場熱點。

對于投研體系的“趨同性”，賀燕青指出，可能短期在個別標的或行業上有一定程度的表現，但與其說是研究在趨同化，不如說是市場“存在著一致預期”。而這類市場一致預期的熱點之外，可以看到，投研體系趨同性研究的概率正在逐步下降，反而是差異性、專業化投研體系更受市場歡迎。

“自2016年末以來，市場對于好賽道、龍頭白馬等抱團股的研究方法確實趨于一致，主要是估值方法轉向DCF模型和目標市值/預期收益估值方法，導致市場關注的行業、選擇的個股趨于一致。”李冠英認為，“要想避免這一情況，需要注意幾個方面：一是研究框架的更新上，要更加重視宏觀和策略對行業研究的指導;二是研究和投資理念上，要重視自下而上和真正的價值投資的理念，當核心資產估值明顯偏高、自下而上已經難以對個股判斷是否還有投資價值的時候，要警惕資金涌入帶來行業整體泡沫的風險。”