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信達證券（601059）股份有限公司范欣悅,陸亞寧近期對周大生（002867）進行研究并發布了研究報告《周大生：盈利能力逆勢提升，結構優化成效顯著》，給予周大生買入評級。

周大生

(相關資料圖)

事件：公司發布2025年三季度報告。公司25Q1-Q3實現營業收入67.72億元(yoy-37.35%)，歸母凈利潤8.82億元(yoy+3.13%)，扣非歸母凈利潤8.53億元(yoy+1.85%)。單Q3營收21.75億元(yoy-16.71%)，歸母凈利潤2.88億元(yoy+13.57%)，扣非歸母凈利潤2.72億元(yoy+7.69%)。

點評：

收入端短期承壓，自營及電商渠道表現亮眼。25Q1-Q3公司營收同比下降37.35%，主要受高金價抑制下游加盟商補貨意愿影響。分渠道看，加盟業務收入33.45億元(yoy-56.34%)，為主要拖累項，我們認為部分系稅收環境變化下結算模式向品牌使用費模式轉變所致；自營線下業務收入13.42億元(yoy-0.86%)，展現較強韌性；電商業務收入19.45億元(yoy+17.68%)，實現逆勢高增。分品類看，素金類產品收入49.42億元(yoy-44.44%)，受高金價影響較大；鑲嵌類產品收入5.56億元(yoy-4.89%)，降幅顯著收窄，其中自營渠道鑲嵌收入同比增長67.23%，企穩跡象明顯，部分得益于“點贊”等黃金鑲鉆新品類的帶動。

渠道優化提質增效，多品牌戰略深化布局。公司持續優化渠道質量，從追求數量轉向提質增效。截至25Q3末，公司終端門店4,675家，較年初凈減少333家，其中加盟店凈減少380家，自營店凈增加47家，門店調整速度已有所放緩。產品端，公司迅速調整產品結構，加大輕量化、時尚化、高性價比產品供給。品牌端，1)“周大生×國家寶藏”品牌升級，打造高端差異化，其門店計劃進展順利，試點樣板店銷售攀升較快，公司預計未來幾個月將出現單月銷售超1000萬元的門店。2)電商業務與頭部MCN機構“無憂傳媒”達成深度戰略合作，共同孵化珠寶行業KOL，強化內容營銷能力。

盈利能力逆勢提升，結構優化成效顯著。在收入下滑背景下，公司25Q1-Q3歸母凈利潤逆勢增長3.13%。盈利能力提升的核心在于毛利率大幅改善，25Q1-Q3公司整體毛利率達29.74%，同比提升9.16pct。

盈利預測與投資評級：25Q3公司在行業調整期內展現出經營韌性，通過堅定的產品與渠道結構調整，盈利能力逆勢提升，經營質量顯著優化。公司多品牌矩陣(國家寶藏、轉珠閣等)布局清晰，渠道調整進入提質增效新階段，產品創新與數字化營銷持續賦能，為長期發展注入新動力。我們預測25~27年公司歸母凈利潤分別為11.2/12.3/13.4億元，當前股價對應PE估值為13.5x/12.2x/11.3x，維持“買入”評級。

風險提示：金價劇烈波動；拓店不及預期；消費需求疲軟。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級20家，增持評級4家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為17.23。