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歷時兩年之久的輝山乳業資產重整進程，終于塵埃落定。

21世紀經濟報道記者獨家獲悉，近日廣州越秀集團遞交的資產重整方案(下稱“越秀方案”)獲得輝山乳業多數債權人投票表決通過。

“在投票表決通過后，相關法院還要以此作出裁決，越秀方案才能正式進入實施階段，估計需要再耗時一個月左右時間。”一位知情人士向記者透露。

多位金融機構債權人表示，此次越秀方案投票表決可謂一波三折。由于部分債權人提出延期表決，原定10月14日上午舉行的越秀方案投票表決，被延后至當月底。究其原因，部分大額經營類普通債權人(債權金額超過50萬)發現自己拿到的清償資金，可能低于小額經營類普通債權人(債券金額低于50萬，按照越秀方案獲得全額清償)，因此他們通過延期表決希望能獲得更高清償款，此外，部分金融機構債權人內部仍在討論越秀方案得失，尚未形成統一的表決意見。

“所幸的是，絕大多數債權人都不愿看到輝山乳業陷入破產清算的最壞狀況。”上述知情人士透露。若此次越秀方案投票表決再度未獲通過，輝山乳業按照相關流程將不可避免進入破產清算程序，所有債權人只能拿到約7.3%清償率，這是絕大多數輝山乳業債權人不愿看到的結局。

在多位金融機構債權人看來，隨著越秀方案投票表決通過，目前多數債權人都將目光瞄向越秀集團能否兌現越秀方案提出的眾多資產重整規劃。尤其是越秀集團提出的“擇機將資產重整新公司與廣州風行乳業股份有限公司整合并謀劃A股上市”，備受眾多金融機構債權人關注，因為它很大程度決定了金融機構債權人通過債轉股，到底能收回多大的壞賬損失。

沒人愿看到輝山乳業“破產清算”

多位金融機構債權人坦言，此次越秀方案之所以獲得投票表決通過，除了其給予債權人的留債部分(債轉股額度)與資金清償比率高于此前其他潛在產業重整方，另一個重要原因這次是輝山乳業破產清算前的最后一次資產重整表決。

“沒人愿意看到輝山乳業陷入破產清算階段，因為任何一種資產重整方案所帶來的資金清償率都很可能高于破產清算(約7.3%清償率)。”一位城商行債權人向記者表示，目前越秀集團一方面以20億元現金出資持有新公司67%股權(20億元注冊資本)，另一方面則要求轉股債權人以債權作價9.85億元出資，持有新公司的33%股權(9.85億元注冊資本)。

此外越秀集團還提供不超過30億元資金，其中20億元出資用于按重整計劃草案相關規定，清償各類債務、補充新公司流動資金和生產經營;另外最高10億元資金作為共益債務借款，用于清償重整計劃草案所規定的某些債務、改善生產經營或補充現金流。

具體到債權人的債務清償，50萬以內經營類普通債權人獲得全額現金清償，50萬以上的獲得三個選擇：1年內現金清償10%;或選擇兩年內現金清償16%;或者選擇3年內現金清償20%。但剩余部分不再有轉股權利;絕大多數金融類普通債權人在資產重整前兩年除了獲得50萬元現金清償，還將獲得8.5%留債比率，相關留債部分則轉成新公司股權。

“這也驅動多數債權人最終在表決時投出贊同票。”前述知情人士告訴記者。不過，仍有個別大額經營類普通債權人投了反對票，因為他們認為按照越秀方案，自己即便選擇3年內現金清償20%的條款，自己實際拿到的清償款仍然低于小額經營類普通債權人(50萬元以內)，在沒有獲得更高的清償額情況下，他們仍然站在反對陣營。

所幸絕大多數金融機構債權人認可了越秀方案。

上述城商行債權人告訴記者，此前他們內部也有過爭論，因為銀行擔保性債權額度較高，應該能爭取更高的清償額。但銀行總部高層考慮到此次投票表決若再度未能通過，輝山乳業破產清算反而令銀行損失更大，因此決定投出贊成票。

他透露，更重要的是，銀行高層對越秀方案提出的“擇機將資產重整新公司與廣州風行乳業股份有限公司整合并謀劃A股上市”充滿期待。因為銀行內部規定，銀行對企業破產重整所轉化而來的債轉股，持有期最多不超過兩年，因此若輝山乳業資產重整新公司能盡早落實IPO規劃，銀行就能在未來兩年內出售這部分股權收到更高的清償金額。

前述知情人士則指出，輝山乳業資產重整新公司能否盡早兌現IPO規劃，很大程度取決于越秀集團的資源整合與經營扶持，能否盡快令輝山乳業重回業績高增長態勢。

債權人關注越秀方案落實狀況

隨著越秀方案獲得投票表決通過，眾多債權人開始聚焦越秀集團能否盡快兌現扶持輝山乳業盡早擺脫困境的規劃。

一位經營類普通債權人表示，目前輝山乳業最大的資產價值，是占地廣闊的種植基地、現代化自營牧場、十幾萬頭奶牛奶源、下游相對成熟的消費群體及市場，產業鏈條也比較完備。此前有潛在資產重整方打算低價剝離這些資產，遭到眾多債權人的反對。

按照越秀方案顯示，除了擇機將資產重整新公司與廣州風行乳業股份有限公司進行整合并謀劃A股上市，越秀集團還計劃穩步擴張輝山乳業上游資產，即在2025年達到20萬頭-23萬頭牛規模，實現年產原奶100萬噸-130萬 噸，其中自用約45萬噸-50萬噸。

與此同時，越秀集團提出液奶產品爭取做到20億元-25億元銷售目標，實現嬰配粉產能利用率80%;下游市場將大力發展生鮮連鎖和新零售模式，聚焦遼寧省，外拓東北地區，三四線市場先行，逐步轉移至一、二線城市。

這位經營類普通債權人透露，他們已建議相關法院與資產重整管理人成立相關團隊，負責監督越秀集團是否穩步兌現上述規劃。此外，他聽說有債權人專門實地考察越秀集團旗下風行食品乳制品工廠，重點關注前者如何整合位于張家口的長城乳業實現業務擴張。

在前述知情人士看來，這些債權人之所以如此關注越秀集團的輝山乳業資產重整規劃落實狀況，主要原因是他們希望輝山乳業資產重整新公司能盡早重啟IPO進程，從而令他們手里的債轉股實現最大收益的退出，從而最大程度彌補壞賬損失。

“有一家銀行債權人內部測算過，若輝山乳業資產重整新公司(整合廣州風行乳業股份有限公司)能在2023年前啟動IPO并獲得逾400億元市值，他們獲得實際清償額將比內部預估的高出8個百分點，足以滿足銀行內部壞賬核銷的要求。”他表示。