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3月16日晚，號稱“榨菜中的茅臺”——涪陵榨菜(002507.SZ)發布了年報，交出了2019年的成績單。2019年，涪陵榨菜實現營收19.90億元，同比僅增長了3.93%;實現凈利潤6.05億元，同比下降8.55%。值得注意的是，此前三年，涪陵榨菜營收的增長率均在20%以上，凈利潤的增長率更是維持在60%附近。2019年，涪陵榨菜無疑交出了最差的成績單。

增速驟降“白馬”失蹄

涪陵榨菜主要生產、銷售“烏江”牌榨菜以及蘿卜干、下飯菜等產品，是國內佐粥、佐飯以及其他佐餐食品中的龍頭企業。涪陵榨菜憑借高增長、高分紅被譽為“榨菜中的茅臺”，2016年至2018年，涪陵榨菜的營收增長率均在20%以上，凈利潤的增長率更是維持在60%附近。

然而，涪陵榨菜的高增長神話在2019年被打破，且交出了最近5年來最差的成績單。雖然在2019年涪陵榨菜大幅增加了市場開拓投入，其銷售費用同比增加了近5成，但2019年涪陵榨菜的營收增長率仍出現大幅下滑。市場推廣費用、員工薪酬以及電商費用的增加是推高涪陵榨菜銷售費用大幅增長的主要因素。其中市場推廣費用增長金額最大，與2018年相比，2019年涪陵榨菜的市場推廣費用增加了1.19億元，同比增長了近9成。

涪陵榨菜在大幅增加市場推廣投入的同時，其銷量卻出現了下滑，與2018年相比，涪陵榨菜的銷量減少了4.12%。而為了消化積壓庫存，涪陵榨菜在2019年也削減了產量，與2018年相比，2019年其產量減少了9%，約有1.3萬噸，同時涪陵榨菜的庫存也由2018年的0.91萬噸減少到2019年的0.21萬噸，減少了77.39%。

高市場推廣費用的投入未能給涪陵榨菜帶去銷量的高增長，食品行業的白馬——涪陵榨菜營收的增速已然失衡。其實，涪陵榨菜也認識到公司增速失衡的現狀，將公司2020年的銷售目標定為20.89億元，較2019年僅有5%增長。

頻繁漲價抵不住市場被蠶食

其實，除了高增長、高分紅外，頻繁漲價也是涪陵榨菜與“茅臺”的相似之處。據中信建投證券的統計，自2008年起涪陵榨菜漲價了12次，其中包括調節出廠價和5次和調節終端零售價9次。直至2018年10月，涪陵榨菜的價格已經從2008年的0.5元/70g上漲至2元/88g，漲幅超過了300%。到2019年，涪陵榨菜的毛利率已接近60%，凈利潤率也高達30%，這或許就是臺灣某節目上稱大陸人吃不起榨菜的原因吧。

不過與白酒的巨大市場不同，佐餐食品規模空間有限，同時隨著生鮮物流的成熟以及人們健康觀念的改變，高鹽、高糖、高油的食品也逐漸退出人們的餐桌，成為偶爾調劑口味的補充。

餐飲與外賣行業的發展與成熟，讓人們就餐更加便利，一定程度上滿足了單身以及不愛做飯人群的飲食需求，同時也抑制了佐餐食品的消費。咸菜配粥已不再是人們早餐的第一選擇。

此外，涪陵榨菜的快速漲價，給低價佐餐食品留下了價格空間。京東商城搜索“吃粥”顯示有近百個品牌的產品，多個品牌的榨菜填補了“烏江”牌榨菜漲價留下的價格空間。而飯掃光、六必居以及老干媽旗下的香辣菜等品牌的佐餐醬菜成為涪陵榨菜的主要競爭對手。在京東超市，老干媽旗下的香辣菜最高已有高達40萬條的評論，與涪陵榨菜旗下的“烏江”牌榨菜55萬條的評論已相去不遠。

增加研發投入布局多元化

為了應對市場被餐飲外賣企業所蠶食、行業競爭日益加劇的情況，涪陵榨菜也做出了調整，給公司制定了四步走的規劃。涪陵榨菜擬第一步做精做強榨菜;第二步，發展蘿卜、泡菜、酸菜、醬菜品類，做大醬腌菜;第三步，發展以川調為主的醬類，做大佐餐開味菜;第四步，利用智能化改造傳統產業，跨界休閑果蔬產業，利用榨菜+醬腌菜+醬類形成的調味蔬菜和調味醬優勢，發展自熱速食產業，把公司做強做大。

2019年涪陵榨菜大幅增加了研發投入，涪陵榨菜的研發費用由2018年的不足100萬元增加到2019年的1008萬元，增加了近10倍，這些研發費用主要用于榨菜設備的研發以及醬油產品的開發。值得注意的是，涪陵榨菜擬發展的自熱速食產業的競爭也格外激烈，海底撈(06862.HK)、三只松鼠(300783.SZ)以及來伊份(603777.SH)均已有相關的產品在銷售，康師傅、統一等泡面巨頭也早已入局。

值得一提的是，作為高增長、高分紅的白馬股，2019年涪陵榨菜也給出了誘人的分紅計劃，擬每10股分紅3元(含稅)，其現金分紅額是最近幾年來的最高值。不過，即使在這樣的高分紅計劃下，涪陵榨菜的股價在3月17日年報發布后的第一個交易日仍下跌了4.63%，跌幅在板塊個股中靠前，同日食品飲料指數(BK0438)小幅上漲。

在交出最差成績單后，消費白馬股——涪陵榨菜能否在多元化布局中探索出一條出路關乎上市公司前途，亟待市場檢驗。(投資壹線出品)