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■本報記者 蘇向杲

中國保險資產管理業協會執行副會長兼秘書長曹德云近日披露的最新數據顯示，6月末，險資通過直接股票投資和通過基金等產品間接股票投資的合計余額為2萬億元，占保險資金運用余額近12%;如果再加上股票投資中按權益法計價的部分，合計規模2.5萬億元左右。

《證券日報》記者發現，今年上半年，險資股票投資呈現兩大特征：一是險資股票和證券投資基金投資占險資運用余額的比值同比連降兩年后，今年上半年再次回升;二是龍頭險企替代此前被市場喻為“舉牌專業戶”的一批中小險企，成為舉牌上市公司的中堅力量。

為何會出現這兩大特征?多家險企資管人士表示，險資運用余額中權益投資占比提升，一方面與監管多次表態鼓勵險資入市有關，包括此前險資紓困產品入市等;另一方面也與今年上半年權益市場估值相對較低，部分險企擇機配置有關。

而就今年大型險企密集舉牌上市公司，曹德云表示，這是機構投資者的一種參與方式。不過此輪大型險企密集舉牌應該與新會計準則有關。

權益類投資占比回升

險資股票投資向來備受市場關注。數據顯示，截至6月末，險資投資股票總規模約占A股市值的3.1%，是資本市場上僅次于公募基金的第二大機構投資者。

“保險資金參與資本市場始終是大家高度關注的一個問題，因為保險機構作為資本市場重要的、成熟的機構投資者，在資本市場一舉一動都會引起大家的關注，這也是保險資金參與資本市場應該承擔的責任。”曹德云表示。

從目前險資對權益市場配置占比來看，銀保監會披露的數據顯示，截至2019年6月末，保險資金運用余額17.4萬億元，其中，銀行存款占比15.2%，債券投資占比34.5%，其他投資占比37.8%。而股票和證券投資基金占比12.6%，占比距離投資上限仍有一定空間。

曹德云也提到，“總體來看，保險資金投資仍以固定收益類資產為主，合計占比達70%左右，在有效分散風險的同時，基本實現了風險與安全的均衡。”

雖然險資投資仍以固收為主，但《證券日報》記者發現，今年上半年險資權益投資占比扭轉了此前兩年連續下滑的態勢。

銀保監會公布的數據顯示，2018年年末，股票和證券投資基金投資在險資運用余額中的占比為11.71%，而今年6月末增至12.6%。而在2017年與2018年，股票和證券投資基金投資在險資運用余額中的占比分別同比下滑1.08個百分點、0.32個百分點。

在險企資管人士看來，今年以來險資權益類投資占比上升，一方面與監管鼓勵險資入市有關，另一方面也與年初資本市場估值相對較低，部分險企擇機布局有關。

從監管層面來看，今年以來，監管層多次鼓勵險資作為長期資金入市。今年6月末，中國銀保監會新聞發言人明確表示，銀保監會正在積極研究提高保險公司權益類資產的監管比例事宜。今年3月11日，銀保監會副主席周亮也表示，監管部門總體鼓勵和支持險資作為長期資金入市，支持資本市場的發展。近期，銀保監會資金部主任袁序成也撰文指出，支持保險公司使用長久期賬戶資金增持優質上市公司股票和債券。

大型險企主導險資舉牌

引人注意的是，今年上半年，險資股票投資的另一大特征是大型龍頭險企主導舉牌，中國人壽、中國平安兩家上市龍頭險企合計7次舉牌6家上市公司。此前被市場喻為“舉牌專業戶”的一批中小險企不再舉牌。為何出現這種情況?

對此，曹德云表示，事實上，此輪大型險企密集舉牌應該與新會計準則有關。新會計準則下，險企舉牌納入長期股權投資，可以采用權益法核算，持有期間的股息分紅計入投資收益，股票市值的波動會計入所有者權益影響凈資產，不影響當期利潤表現。

當然，大型險企舉牌上市公司部分是出于業務協同。比如就中國人壽舉牌萬達信息，中國人壽集團公司投資管理部總經理匡濤對《證券日報》記者表示，“中國人壽與萬達信息將通過多層次、多維度的經營合作和管理互動，持續發揮互補優勢，強化協同發展效應。”

綜合來看，年內大型險企密集舉牌源于以下幾個原因：一是上半年A股估值處于較低位置;二是監管鼓勵險資入市;三是舉牌公司與險企出于業務協同考慮;四是在會計準則下，險企舉牌納入長期股權投資，可以采用權益法核算，持有期間的股息分紅計入投資收益，股票市值的波動會計入所有者權益影響凈資產，不影響當期的利潤表現。

如果上述觀點解釋了大型險企為什么舉牌，那么中小險企為何今年無一起舉牌?

前幾年，安邦人壽等一批公司在市場上通過“萬能險賬戶”大舉買入銀行股、地產股，激進的投資風格引發市場熱議。而今年以來，中小險企已基本上從險資舉牌上市公司中絕跡。在險企人士看來，根本原因在于“資產驅動負債”模式的沒落。

“資產驅動負債”即險企先在投資端找到資產質量較好、滿足收益要求的項目，再通過保險端(負債端)的保費快速增長來實現資金的籌集。保費快速增長的法門，便是銷售收益更具競爭力的萬能險等保險理財產品。綜合來看，只要投資端的收益能夠覆蓋承保費用和其他支出，公司就能實現盈利。這也成為中小險企迅速壯大的一條快速通道。

在這種模式下，要迅速提升保費規模，只能推出萬能險等高收益產品吸納保費，這也推高了險企負債端成本。因此，債券、存款等固定收益類資產基本不能滿足收益要求，開展大量的股權投資，長期股權投資就成為最好的選擇，因此，市場出現了中小險企在二級市場“買買買”的現象。

但這種模式潛藏較大風險：一旦投資于股票市場的資產下跌，投資收益無法覆蓋保費成本，險企則會面臨虧損、流動性告急、償付能力不足等一系列風險。因此，自2016年底開始，監管層陸續出臺多個政策引導保險姓保、回歸保障，限制中短存續期產品規模，以附加險形式存在的萬能險也被叫停。此后，類似前幾年“寶萬之爭”的激進投資方式亦基本消失，今年上半年更是“絕跡”。

記者也注意到，近兩年來，此前“資產驅動負債”型險企紛紛開始轉型，大幅削減理財型萬能險保費，并降低萬能險結算利率，增加中長期的萬能型年金保險產品，以拉長負債久期，負債端資金特性的改變也傳導至投資端，中小險企的投資也更趨穩健。

地產與金融股仍是險資最愛

除上述兩大特征之外，在險資投資偏好方面，東方財富Chioce數據顯示，截至8月18日，在已披露二季度半年報的上市公司中，險資持有地產、金融類公司較多，險資持有6家地產公司、3家金融公司，地產與金融股仍是險資最愛。

具體來看，在已經披露半年報的上市公司中，中航善達、金融街、陽光城、榮盛發展、保利地產、華夏幸福等公司前十大流通股中，均出現險資身影(保險機構+保險產品)，持股市值達428億元。

實際上，險資今年在房地產板塊上的加碼一直沒有停歇。比如，近期平安人壽增持中國金茂至15.22%。而在2019年1月31日，中國平安旗下的平安資管以42.03億元受讓華夏幸福1.7億股，中國平安對其持股比例由19.56%增至25.25%。此外，中國平安還是旭輝控股、融創中國、碧桂園等地產股的大股東。

險資為什么偏愛地產股，民生證券的研究報告指出，從內生因素來看，隨著保險公司保費收入逐年增長，保險公司自身具有不斷增長的資金配置需求。從外部因素來看，一方面房地產板塊歷來具有高ROE(凈資產收益率)、低波動性、業績預期優良等優質屬性，另一方面房地產行業已逐漸步入穩定發展期，行業集中度不斷提高背景下，龍頭房企兼具價值與成長屬性，對于險資具有較大的吸引力。

除地產股之外，金融股也是險資最愛。截至8月18日，平安銀行、華夏銀行、東吳證券前十大流通股中均出現了險資身影。其中，平安保險(集團)、平安人壽合計持有9.94億股，截至6月30日的持股市值高達1371.1億元，是已披露半年報的公司中險資持有金融股市值最高的公司。

除地產股與金融股之外，險資二季度末還持有“批發和零售業”“信息傳輸、軟件和信息技術服務業”、制造業等相關行業股票較多。

曹德云表示，保險資產多元化配置日益明顯，在資本市場上也是一樣。在投資的行業和領域上，包括不動產、金融、消費、現代農業、先進制造業、新技術、新能源、基礎設施等。同時，在投資方式上也體現多元化，比如在主板、科創板、創業板等板塊都已參與進來。