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主持人陳煒：7月8日晚間，上交所發(fā)布上半年并購(gòu)重組情況，顯示并購(gòu)市場(chǎng)回暖。近年來(lái)，相關(guān)部門(mén)針對(duì)并購(gòu)重組的“三高”現(xiàn)象持續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管，已經(jīng)取得了明顯成效。今日，本報(bào)聚焦上半年并購(gòu)重組數(shù)據(jù)，進(jìn)行相關(guān)采訪和解讀。

專家表示，重組并購(gòu)“松綁”并不意味著監(jiān)管放松，反而更會(huì)加大對(duì)“三高”現(xiàn)象的重點(diǎn)監(jiān)管，壓縮重組并購(gòu)的套利空間

■本報(bào)記者 劉琪

上市公司并購(gòu)重組一直以來(lái)都是內(nèi)幕交易的高發(fā)地帶。證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2017年和2018年，內(nèi)幕交易類案件處罰分別為60起、87起，其中涉及并購(gòu)重組事項(xiàng)分別為44起、57起，占比分別為73.33%、65.5%。

不過(guò)，今年以來(lái)，并購(gòu)重組市場(chǎng)亂象得到有效治理，市場(chǎng)環(huán)境逐步得到優(yōu)化。7月8日晚間，上交所發(fā)布了上半年并購(gòu)重組情況。尤其值得關(guān)注的是，上半年，滬市重大資產(chǎn)重組標(biāo)的平均估值溢價(jià)率為145%，同比下降60個(gè)百分點(diǎn)。其中，產(chǎn)業(yè)整合類并購(gòu)的平均溢價(jià)率為140%，同比下降約50%;跨界類并購(gòu)整體溢價(jià)水平，從2018年上半年的400%下降至今年上半年的160%。

有券商人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，并購(gòu)重組事項(xiàng)籌劃周期長(zhǎng)、牽涉面廣，且對(duì)市場(chǎng)具有重大影響，極易成為不法行為人用以謀取不正當(dāng)利益的工具，對(duì)相關(guān)公司的業(yè)績(jī)和股價(jià)造成較大沖擊。進(jìn)而嚴(yán)重?cái)_亂資本市場(chǎng)秩序，侵害廣大中小投資者合法權(quán)益。

上交所表示，整體看，并購(gòu)重組以往的“三高”現(xiàn)象回落明顯，反映出真正圍繞實(shí)體、產(chǎn)業(yè)類的并購(gòu)估值相對(duì)更為理性審慎，交易雙方博弈也更為充分和務(wù)實(shí);同時(shí)也說(shuō)明，隨著近年對(duì)高估值、高商譽(yù)、高承諾的監(jiān)管關(guān)注，并購(gòu)重組市場(chǎng)亂象得到較為有效的治理，單純追求股價(jià)或題材概念的并購(gòu)重組顯著降溫，報(bào)表式重組逐漸淡出市場(chǎng)，投資者也更為關(guān)注重組的后續(xù)整合效果。

“三高”的回落，并購(gòu)重組展現(xiàn)新氣象，離不開(kāi)近年來(lái)監(jiān)管層在積極推動(dòng)并購(gòu)重組市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，對(duì)此類違法行為的持續(xù)嚴(yán)厲打擊。

近期，證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，將強(qiáng)化對(duì)違法違規(guī)行為的監(jiān)管。依托“三點(diǎn)一線”監(jiān)管體系提升并購(gòu)重組全鏈條監(jiān)管效能，對(duì)并購(gòu)重組“三高”問(wèn)題持續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管，堅(jiān)決打擊惡意炒殼、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為，堅(jiān)決遏制“忽悠式”重組、盲目跨界重組等市場(chǎng)亂象，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管，督促各交易主體歸位盡責(zé)，支持上市公司通過(guò)并購(gòu)重組提升內(nèi)生動(dòng)力，有效應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。

從政策變化來(lái)看，《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》自2008年發(fā)布以來(lái)，分別在2011年、2014年和2016年經(jīng)歷了3次修訂。在2016年修訂后，募集配套資金的定價(jià)方式收緊，且不允許將配套資金用于補(bǔ)充流動(dòng)性或者償還債務(wù)。2017年的再融資新規(guī)壓縮了套利空間，減持新規(guī)進(jìn)一步打擊了并購(gòu)重組熱情。有分析指出，政策變化形成了2013年-2015年并購(gòu)重組擴(kuò)張階段，以及2016年后并購(gòu)重組收縮階段。

首創(chuàng)證券策略周報(bào)認(rèn)為，此次修訂對(duì)于并購(gòu)重組的審核出現(xiàn)了較大的寬松，其中允許創(chuàng)業(yè)板借殼上市的政策，寬松幅度甚至超越了2014年。實(shí)際上，自2018年三季度以來(lái)，小額快速審核、配套融資可以用于補(bǔ)流和償債等措施已經(jīng)表明了政策監(jiān)管轉(zhuǎn)向邊際寬松的趨勢(shì)，而本次政策的調(diào)整則進(jìn)一步確認(rèn)了政策轉(zhuǎn)向的趨勢(shì)。

前述券商人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》表示，重組并購(gòu)“松綁”并不意味著監(jiān)管放松，反而更會(huì)加大對(duì)“三高”現(xiàn)象的重點(diǎn)監(jiān)管，壓縮重組并購(gòu)的套利空間，真正讓重組并購(gòu)發(fā)揮積極作用，促進(jìn)上市公司做大做強(qiáng)。

上交所表示，對(duì)于涉及“三高類”“忽悠式”重組，將繼續(xù)加大監(jiān)管問(wèn)詢力度，必要時(shí)進(jìn)行多次問(wèn)詢，嚴(yán)防并購(gòu)重組成為不當(dāng)套利或利益輸送的工具。貫穿并購(gòu)重組信披監(jiān)管理念始終的，仍是提高上市公司質(zhì)量這個(gè)首要目標(biāo)。下一步，上交所將堅(jiān)決落實(shí)證監(jiān)會(huì)“四個(gè)敬畏”“一個(gè)合力”要求，聚焦提高上市公司質(zhì)量，突出持續(xù)監(jiān)管和分類監(jiān)管理念，更加關(guān)注重組后的實(shí)施效果，繼續(xù)支持上市公司通過(guò)并購(gòu)重組提質(zhì)增效。