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中國經濟網編者按：一度借理財險“彎道超車”的天安財險，在理財險產品“急剎車”后，陷入了兌付危機。近日，天安財險母公司西水股份回復上交所問詢函，承認公司在2019年5-7月存在資產負債累計現金流缺口。

天安財險2019年1月至4月完成理財險兌付404.80億元，2019年5月至12月需兌付154.21億元，2020年需兌付16.44億元。天安財險稱，將采取信托產品提前到期、不動產投資項目處置等方式補充流動性。但即使大規模變賣所持資產，回款進度仍不及預期。對此，天安財險不排除未來處置興業銀行股票的方式保持流動性，但若持有興業銀行的股數占比將降到3%以下，將失去向興業銀行公司提名董事的權利。

變賣資產無疑可以解燃眉之急，但同時也讓天安財險失去了相關資產投資收益，近幾年該公司用投資收益覆蓋掉的承保虧損也再度體現在利潤表上。

相關數據顯示，2018年，天安財險投資收益73.18億元，盡管前五大主營險種全部承包虧損，當年承保虧損高達11.13億元，但整體盈利仍1.29億元。

而今年一季度，該公司凈虧損額達13.48億元。且按季度來看，天安財險虧損額正在擴大，2018年第四季度，其虧損2.91億元;2018年第三季度，其虧損209.70萬元。

資產負債存在現金流錯配 現金流拆東墻補西墻

2018年，天安財險持續處于理財型保險凈兌付時期，“保戶儲金及投資款”科目資金流入為零，資金流出為1187億元。截至2018年12月31日，天安財險理財險余額為566.35億元，其中2019年1月至4月完成理財險兌付404.80億元，5月至12月尚需完成理財險兌付154.21億元。

西水股份回復問詢函時表示，2019年1月至4月，天安財險已兌付的資金，主要包括通過債券、股票、基金、不動產等資產賣出釋放資金112.85億元;通過信托產品提前清算、銀行存款提前支取等方式籌集資金142.99億元;通過賣出回購融入資金146.18億元。

西水股份問詢函回復公告稱，“在不考慮無明確到期期限資產的情況下，公司在2019年5-7月存在資產負債累計現金流缺口”。事實上，為滿足2019年1至4月的理財險兌付，天安財險開始“變賣”資產，包括信托產品提前到期、不動產投資項目處置、提前支取定期存款、通過股權投資基金、興業銀行股權等資產收益權轉讓融資等方式謀求資金。

中匯會計師事務所在回應函中確認，在資管新規明確要求打破剛兌的情況下，天安財險持有的集合信托產品不存在股權收益權轉讓方或擔保方發生嚴重財務困難、違反合同條款等可能導致金融資產到期不能收回的情況，持有的股權投資基金不存在嚴重下跌或非暫時性下跌的情況。

同時，西水股份也承認子公司天安財險投資資產股權投資基金、集合信托產品與理財險兌付存在一定程度的現金流錯配。

公開數據顯示，2013年到2015年，天安財險資產從70億元一舉躍升至1600億元，投資理財型保險的“保戶儲金及投資款”也呈現出爆發增長的態勢。2014-2016年，天安財險“保戶儲金及投資款”分別為259.26億元、1266.99億元、2474.82億元，同比增長11280%、388.7%、95.33%。

一般來說，“新錢還舊債”是這類保險公司應對流動性問題的主要模式。然而，2017年之后，監管部門開始嚴控非壽險投資型業務。天安財險由此進入去存量階段，不再發售此類產品，2017年、2018年的“保戶儲金及投資款”也降至1702.49億元和566.35億元。

業內人士表示，由于投資理財產品對險企的現金流影響非常大，如果保險企業業務結構單薄，這類產品一旦達到一定規模，下一期就需要繼續保持其相當的收益，不然就會給企業的流動性造成很大壓力。

為了應對理財險的到期給付，西水股份在回復函中也亮出了天安財險的“家底”。

截至2018年12月31日，天安財險主要投資資產為長期股權投資232.4億和可供出售金融資產683.6億元，合計916.0億元，約占公司總資產的80%。其中：長期股權投資包括上市股權投資興業銀行205.9億元、未上市股權投資上海信泰天安置業有限公司26.5億元，可供出售金融資產包括信托產品449.1億元、股權投資基金183.4億元、上市股票投資16.3億元、債券投資17.7億元、證券投資基金6.8億元以及未上市股權投資5.6億元。

數據顯示，2019年5-7月，天安財險的累計主要資產與主要負債的現金流匹配情況為負值，分別為-26.65億元、-139.26億元、-56.56億元。

天安財險也承認，在不考慮無明確到期期限資產的情況下，2019年5-7月存在資產負債累計現金流缺口。

轉讓興業銀行股權收益融資 變賣優質資產拖累信用評級

面對日漸吃緊的現金流缺口，天安財險不得不變賣資產。據了解，天安財險計劃通過出售投資性房地產、提前結束信托產品、處置其他無固定期限資產等方式補充資金，滿足理財險兌付及對外融資償還的資金需求。

而天安財險在進行資產處置過程中，回款進度并不及預期。

2019年3月，天安財險將其持有的興業銀行4.98億股股權對應的收益權，轉讓給華夏人壽，轉讓價款總額87.88億元，按照約定，在轉讓期限(即2019年5月)屆滿之時，天安財險按照約定價格，回收標的股權收益權。

隨著到期日逼近，天安財險通過出售投資資產收回10億元，提前贖回金融產品回收27億元，計劃出售資管計劃即股權資產回款9億元等，多計并施籌集資金，卻未能按時足額回收標的股權收益權。

近日，天安財險即與華夏人壽簽署了《股權收益權轉讓協議之補充協議》，華夏人壽同意在回購利率保持不變的情況下，天安財險將原協議下的轉讓日延遲到2019年6月份，即約定的轉讓價款支付日順延為6月6日至6月14日。

在回復函中，西水股份強調，2019年5月，因資產處置回款進度低于預期，天安財險擬提交董事會議案，提請董事會授權管理層根據其理財險兌付、對外融資到期等負債端現金流需求與資產端現金流供給的匹配情況，在部分存在現金流缺口的時段，通過賣出興業銀行股票的方式增加資金來源。目前尚未確定召開董事會的具體日期。

不得不提的是，如天安財險處置興業銀行股票，西水股份及天安財險合計持有興業銀行的股數占比將降至3%以下，西水股份及天安財險將不具有向興業銀行公司提名董事的權利，西水股份及天安財險將不再符合按照長期股權投資對興業銀行股權投資進行會計核算的基礎，將按照金融工具準則進行會計核算，進而會對天安財險業績產生重大影響。

此外，在此番轉讓之前，西水股份以持有的興業銀行股票與招商證券股份有限公司進行質押回購交易，質押股票3430萬股取得借款2.9億元，借款期限12個月，自2018年12月10日至2019年12月9日止，質押股票的賬面價值為7.27億元。

評級機構中債資信評估有限責任公司近日發布報告稱，天安財險2019年面臨較大的滿期給付壓力，短期流動性壓力加大，投資收益持續下滑，盈利能力有所波動。中債資信稱，若優質資產最終控制權轉移，公司資產質量和流動性將進一步下降，對公司信用水平產生負面影響。故而中債資信評定天安財險主體信用等級為“AA”，列入負面信用觀察名單。

受理財險兌付影響，天安財險資產大幅縮水，數據顯示，天安財險2016年資產總額為3026.97億元，2019年一季度末縮減至932.97億元。

今年一季度巨虧13.48億元 五大主營險種全部承保虧損

可投資規模下降，直接影響了天安財險的投資收益及盈利能力。

相關數據顯示，2018年，天安財險投資收益73.18億元，盡管承保虧損11.13億元，但整體盈利1.29億元。

中債資信直言稱，“天安財險盈利來源主要依賴于投資收益”，2019年1季度，天安財險為滿足流動性需要，變現投資資產規模較大，“導致投資收益繼續大幅下降至-0.86億元，進而對凈利潤產生負面影響。”

事實上，也如中債資信報告所言，天安財險出現虧損，今年一季度凈虧損額達13.48億元;2018年第四季度，天安財險虧損2.91億元;2018年第三季度，其虧損209.70萬元。

公開資料顯示，天安財險成立于1995年1月，是中國首家由企業出資組建的股份制商業保險公司，總部設在上海市浦東新區，注冊資本為177.6億元。2012年之前，該公司已虧損多年。

隨著2012年天安財險新總裁高煥利的上任，以及其對天安財險大刀闊斧的改革，這一局面的得到改善。彼時，高煥利所帶領的天安財險制定并實施了傳統險和理財險“雙輪”驅動戰略，力爭實現“三年再造新天安”目標。公開數據顯示，2013年到2016年，天安財險資產從70億元一舉躍升至3600億元。

天安財險2018年報數據顯示，天安財險的主營保險產品包括車險、意外險、責任保險、健康險和企業財產保險，五大險種保費收入分別為119.07億元、8.75億元、7.94億元、4.73億元、3.99億元。但五大險種在2018年全部承保虧損，分別虧損6.79億元、1.90億元、2381萬元、3883萬元、4605萬元。

對天安財險而言，車險業務最為重要，車險保費收入占比為78.62%;承保虧損主要由車險、意外險和保證險造成，占比為90.10%。

2018年，天安財險車險業務綜合成本率為105.61%，較上年上升3.43個百分點。其中，綜合賠付利率59.42%，較上年上升1.3個百分點;綜合費用率46.19% ，較上年上升2.12個百分點。該公司稱，車險成本率上升主要有兩個原因，一是行業車險整體銷售成本上升，二是車險經營費用率增長。

天安財險保證險業務承保利潤為-1.33億元，主要受信保業務賠付影響。2018年多家中小財險公司承保的網貸平臺出現不同程度的違約情況，面臨不小的賠付壓力。天安財險承保的房抵貸業務也發生不同程度的違約，2018年信保業務已決賠款1440.14萬元，提取未決賠款準備金金額1.38億元，信保業務綜合賠付率為258.10%。

2019年，天安財險提出了“業務結構優化、理賠專項管控、非車戰略發展、財務成本管控、依法合規經營”的整體思路。但有媒體報道稱，經濟學家宋清輝則認為，非車險市場競爭愈演越烈，探路非車險也并非易事。還有另有業內人士稱，簡單轉向非車險或并不可取，無論是車險還是非車險，大型險企都具備規模優勢，要想立足，還是需要構建核心能力。